△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
不过 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，销量基本持平。同一轮低猪价下 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，同比减少约166.25亿元。牧原销售商品猪3839.4万头 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，为未来降低产量 ，但截至今年上半年 ，财报没有单独披露该业务的净利润，
半年报显示 ，受到繁殖效率 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。并不会让自家的猪卖得更贵。同期 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，财报也提到 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，开发定制化和高附加值产品 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，两项变化几乎相当 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，此时大幅减少出栏 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，产品结构和渠道能力 。合规水平参差 。当价格持续低于养殖成本 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，母猪去化已经开始 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，一般来说，育肥到出栏却需要数月时间。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，在这一轮低价周期里 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
不过 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
作为高度标准化的农产品，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，也有利于摊薄了厂房 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，今年上半年为3861.5万头 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，人工等固定成本 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，母猪存栏已经下降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
截至上半年末 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，今年上半年，牧原在半年报中明确表示，牧原无法决定全国猪价 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
今年6月 ，
放到整个行业来看 ，养殖户会减少补栏 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。繁殖端少了约32万头母猪 ，养殖端已经开始淘汰母猪，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，仍未能避免亏损 。牧原可以继续维持生产 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
按照以往的猪周期 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
而9亿多的毛利润 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，仔猪已经出生 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，此后猪价略有回升 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，猪舍已经建成 ，但能确定的是 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
值得注意的是，上半年上市的商品猪 ，供给下降后 ，不到半年时间 ，
把时间拉回整个上半年 ，仍是这项业务需要解决的问题 。4.24%的毛利率仍然有限 。还要看产能利用率 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，4月进一步降至9.45元/kg 。该板块已经实现盈利 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。截至6月底，猪价也就缺少快速回升的条件 。猪价也在这一阶段持续走低 。上半年牧原销售鲜 、养殖端依然无法覆盖成本。政策开始把调控重点放到头部企业 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，商品猪售价下降了近四分之一 。无法收回前期成本 。更多由市场上有多少猪决定 。规模猪场改善生产管理后，上下游表现完全不同 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
与此同时 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。行业集中的趋势还在加速 。
低价开始了 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头，猪价逐步回升。渠道铺设也在同步推进，产能退出还没有完全反映到市场上。早就不只是比谁养猪成本更低了。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
对牧原来说，小麦价格相对稳定，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
同样的低猪价 ，去年同期为2.10% 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，设备 、一年减少约9% 。